Этой статьёй начинается серия публикаций о мировом кризисе, который уже начался в реальной экономике и после небольшого восстановления (что наблюдаем сейчас), которое может затянуться на месяцы, продолжится.
Также будет обращено внимание на популярные “темы” от экономистов и экспертов о гиперинфляции и крахе доллара. Классический пример это статья на Bloomberg A Crash in the Dollar Is Coming . Подобная ситуация уже наблюдалась в начале 2018-го и обсуждалась в публикации доллар умер – начинается его рост. Сейчас же они будут рассмотрены не с точки ТА и ВА, а теоретически.
Ответить на вопрос почему не стоит ждать краха доллара достаточно просто: потому что приближается дефляционный коллапс ( он же мировой кризис), а во время дефляции наблюдаются проблемы с обслуживанием долга, который номинирован преимущественно в долларе и американская валюта является старшей мировой.
Почему именно дефляция, а не гиперинфляция, что это вообще такое, этот и другие вопросы будут рассмотрены в последующих обновлениях. Поможет в этом сайт deflation.com , где достаточно подробно рассмотрены эти темы. Публикуется перевод одного из материалов (www.deflation.com/Answers/What-are-the-causes-of-deflation), чёрным будут вставляться комментарии.
Каковы причины дефляции?
Чтобы понять причины дефляции, необходимо прежде всего уточнить её определение. Вокруг этого часто возникает непонимание. Многие люди определяют дефляцию как падение цен, а инфляцию-как рост цен. Эти определения неверны и описывают последствия дефляции и инфляции, а не их причины.
Дефляция – это сокращение количества денег и кредита в экономике, где деньги являются социально приемлемым средством обмена, хранения ценности и окончательной оплаты, а кредит-это право на доступ к деньгам.
Таким образом, понимание того, что вызывает сокращение денег и кредита, является ключом к пониманию причин дефляции.
Существует две основные причины дефляции:
- Накопление избыточного кредита.
- Отрицательное социальное настроение.
Важно отметить, что накопление кредита наблюдается уже долгие годы, а вот настроения начали меняться недавно ( если не считать такой попытки в 2008-2009).
Предварительные условия для причин дефляции
Для того чтобы в экономике наблюдалось сокращение денежной массы и кредитов, необходимо было в первую очередь обеспечить наращивание денежной массы и кредитов. Это можно рассматривать как основное предварительное условие для причин дефляции. В течение последних двух столетий меньшая часть экономистов, особенно из австрийской школы, таких как Людвиг фон Мизес и Фридрих Хайек, а также совсем недавно из так называемых посткейнсианцев, таких как Стив Кин, писали об опасности чрезмерной кредитной экспансии. Хотя идея о том, что кредитная экспансия приведет к сокращению кредита, далека от чисто теоретической, академической концепции. Достаточно взглянуть на историю, чтобы увидеть, что дефляционным периодам предшествует накопление избыточного кредита. Фактически, в письме 1957 года Elliott Wave expert Гамильтон Болтон подвел итоги исследования, которое он предпринял для изучения основных депрессий в США с 1830 года. Он обнаружил, что:
- Все (депрессии) были вызваны дефляцией избыточного кредита. Это был один общий фактор.
- Иногда казалось, что ситуация с избытком кредита длится годами, прежде чем пузырь лопнул. (касается самых нетерпеливых с вопросами “когда” ).
- Какое-то внешнее событие довело дело до конца, но признаки были видны за многие месяцы, а в некоторых случаях и годы вперед. (коронавирус идеальное внешнее событие, признаки и причины также описывались заранее).
- Ни один из них никогда не был совсем похож на предыдущий, так что публика всегда была одурачена таким образом.
- Некоторые панические настроения возникали при большом государственном профиците доходов (например, в 1837 году), а некоторые-при большом государственном дефиците.
- Кредит есть кредит, независимо от того, является ли он несамоликвидирующимся или самоликвидирующимся.
- Дефляция несамоликвидирующихся кредитов обычно приводит к большим спадам.
По последним двум пунктам Болтона, самоликвидирующийся кредит – это кредит, который выплачивается с процентами от производственной экономической деятельности. Например, компания занимает деньги, чтобы купить новую машину для увеличения производства. Увеличенная продукция создает добавленную стоимость для того чтобы оплатить назад кредит, с процентами. Несамоликвидирующийся кредит – это когда, например, кто-то берет взаймы для покупки телевизора, никакой экономической ценности это не добавляет к экономике.
Накопление избыточного кредита будет продолжаться до тех пор, пока а) существует общая готовность людей брать взаймы и ссужать, и Б) заемщики имеют возможность возвращать свои кредиты с процентами. Наиболее важным фактором является готовность людей заниматься кредитной деятельностью и, когда это изменится, это будет вызвано движением в сторону негативного социального настроения.
Негативная Динамика Социальных Настроений Вызывает Дефляцию
Тенденции в социальном настроении – это причина всего. Накопление избыточного кредита (инфляции), которое является предвестником последующей дефляции, само по себе обусловлено позитивно меняющимся социальным настроем. Люди с оптимизмом смотрят в будущее и потому свободно берут взаймы и ссужают. Фондовый рынок идет вверх, и облигации компаний пользуются большим спросом, потому что социальное настроение не обнаруживает ничего, кроме голубого неба на горизонте.
Однако в какой-то момент, когда цикл созревает, настроение переходит из положительного в отрицательное. Нет никакого “катализатора” для такого изменения настроения-это происходит подсознательно и естественно. Но по мере появления новых негативных настроений общество в целом начинает проявлять большую осторожность. Это пронизывает отдельные решения, касающиеся финансовых вопросов. Кредиторы начинают проявлять меньшую готовность к кредитованию, но заемщики также начинают проявлять более осторожное отношение. Процесс начинается медленно, почти незаметно, но постепенно набирает обороты, пока, как выразился Болтон, ” не произойдет серьезная неудача” приносит дефляцию в голову. Великий кредитный кризис 2008 года не просто так возник из ниоткуда. Кредитные рынки начали ломаться в 2007 году, когда готовность кредиторов и заемщиков начала ослабевать.
Замедление кредитного рынка и экономической активности, вызванное негативной тенденцией в социальных настроениях, означает, что существующие деньги циркулируют меньше. Накопление наличных денег становится преобладающим, поскольку все более осторожное общество видит ценность наличных денег. По мере того как цены на товары и услуги падают, возникает целая система отложенных покупок. Это может привести к дальнейшему накоплению наличных денег, дальнейшему падению цен и дефляционной спирали.
По мере дефляции кредита эффект денежного мультипликатора становится обратным, в результате чего объем банковских депозитов в экономике (деньги) также сокращается.
Пример
В 1980-х годах социальные настроения в Японии были весьма позитивными, и это подпитывало рост задолженности частного сектора. Как видно из приведенной ниже диаграммы, задолженность частного сектора в процентах от валового внутреннего продукта (ВВП) выросла с примерно 150% в 1981 году до более чем 200% к концу десятилетия. Позитивная тенденция настроений также вызвала огромный пузырь на фондовом рынке. Накопление избыточного кредита было предварительным условием, и последующая негативная тенденция в социальных настроениях была основной причиной дефляции в Японии.
Японский фондовый рынок достиг своего пика в 1989 году и начал 18-летний спад с резким падением в 1990 году. Следует отметить, что задолженность частного сектора в процентах от ВВП продолжала расти вплоть до 1994 года. Это было в основном связано с сокращением ВВП, но уровень долга остается. В конечном счете, однако, дефляционные силы также приводят к сокращению долга, и дефляция долга в Японии набрала темпы во второй половине 1990-х годов и в нулевые годы, когда усилилась негативная тенденция в социальных настроениях.
Опыт Японии говорит нам, что, хотя дефляция может привести к краткосрочным периодам острого стресса, общий процесс имеет тенденцию быть длительным и затянутым. Требуется время для того, чтобы избыточный кредит был спущен, и это связано с негативной тенденцией социального настроения, которая его вызывает.
По мотивам @RaoulGMI
1. Отрицательные ставки.
Современная модель экономики не может работать при ставках выше 0. Америка пойдет ниже — в зону отрицательных ставок, как Европа и Япония.
Доходность десятилетних трежерис
Этот тренд обладает огромной силой. 40 лет- столько в среднем, каждому из нас.
Не представляю, какой природы и мощности необходимо воздействие, чтобы его переломить?
На него завязана вся современная финансово-экономическая модель: взять взаймы все больше, под все меньшую ставку. Передать свои долги следующим поколениям.
Каков должен быть уровень страха у инвесторов, чтобы покупать гос. облигации с обязательным изъятием (приносящим отрицательный купон)?
Негативные ставки по долгосрочным облигациям говорят о слабости экономики. И, в конечном счете, ведут к депрессии.
На практике они означают неспособность как среднего потребителя, так и компании жить по средствам. Не транслируя свой долг в будущее.
Частный трейдер, совершая сделку, добавляет плечо для увеличения заработка на небольшой депозит. Пенсионный фонд выбирает рискованные активы с повышенной доходностью в попытках свести свой баланс в эпоху низких ставок и погасить всё возрастающие объемы пенсионных выплат.
Все мы, весь мир вовлечен в этот понижательный тренд. Его едва ли возможно изменить монетарными инструментами, напечатав даже триллионы долларов.
Похоже, что вскоре доходности трежерис станут отрицательными. Это еще сильнее погрузит экономики в дефляционную, безденежную фазу.
Потому что причиной отрицательных ставок являются сломанные экономики и страх инвесторов. Страх развивать бизнес и тратить деньги, а не прятаться в трежерис и золоте.
Это означает еще большее торможение в экономике. Её “японизацию”.
2. Дорогой доллар
Во время кризиса у большинства экономических участников срабатывают маржин-колы. Им необходимо “восполнить ГО” .
Но их пенька и рыбий пузырь товары на мировом рынке дешевеют из-за падения спроса. Возникает еще больший дефицит “гринбэков”. Это замыкает петлю.
Индекс доллара (лог.) вышел из диагонали вверх.
Все валюты продолжат слабеть к доллару. Особенно тяжело будет развивающимся странам.
Евро (лог) идет ниже паритета.
Сейчас многие серьезно озадачены проблемой долга.
Лизинговые фирмы и авиакомпании. Торговые центры и арендаторы. Поставщики нефти и производители бензина. Банки и ипотечники. Большинство долговых цепочек испытывают колоссальное напряжение. Всем нужна ликвидность. Всем нужны деньги. Доллары.
Эту модель в текущей парадигме не изменить.
ФРС не заливает экономику деньгами. Он затыкает огромную дыру, пробитую дефляционным шоком.
Нехватка долларов — основная проблема дефляционной рецессии 2020 и особенно, в сырьевых экономиках развивающихся стран.
Индекс азиатских валют
3. Дешевое сырье
Потребление и производство падают. На сырьевые активы больше нет того спроса, который двигал цены вверх в фазе роста в начале двухтысячных.
Индекс CRB RIND
⏩ Китай, как основной их потребитель, достиг своего потолка.
⏩ Мир переходит от тотальной глобализации к фазе фрагментации.
За вздохом идет выдох. За приливом — отлив. За днем — ночь.
Не уверен, что многие режимы сырьевых экономик переживут это время.
Коронавирусный кризис может прекратить предыдущие эксцессы и запустить новые тренды. Такие, как например, переход к массовой онлайн-работе, образованию. Меньше поездок, меньше путешествий.
Это еще сильней ударит по ценам на энергоносители. Которые могут оставаться угнетенными еще несколько лет до момента запуска грандиозных инфраструктурных проектов развитыми странами, а также Индией.
До конца медвежьего цикла в сырье еще несколько долгих лет.
4. ДЕПРЕССИЯ
Если кризис будет развиваться еще глубже в дефляционном сценарии, рынок пойдет к нижней границе канала.
DJI лог.
Это означает падение в 2-3 раза большее, чем то, которое мы только что наблюдали.
Обрушение стоимости активов, вкупе с низкими ставками доходностей по облигациям и падением дивидендов, отправляют в нокдаун пенсионные фонды.
В таком случае впереди не короткая рецессия, но депрессия длинною в несколько лет. Распад государств, систем, экономик. Локальные или не очень революции и войны.
Что мне с этого?
- Фонд национального благосостояния РФ меньше, чем долги российских компаний. ФНБ — это скорее кредитное обеспечение Роснефти перед кредиторами, чем подушка безопасности российских пенсионеров.
- Резко обмелевший приток долларов в нашу страну подрывает торговый баланс. Экономика РФ внезапно стала меньше, беднее. Что еще не вполне чувствуется всеми нами. Но это вопрос короткого времени.
- Нет ни одной причины держать сейчас в портфеле сколь-нибудь значимую долю активов, номинированных в рублях (акции, облигации, депозиты). В будущем — возможно. Сейчас — нет.
- Если в мире начнется дефляционная депрессия, труднее всего будет нам, сырьевым экономикам. Самые слабые из них могут прекратить свое существование. Как это было в прошлый цикл низких цен на сырье с середины 80-х до конца 90-х.
Продаю страх здесь
Ответил в обсуждении одного из своих постов на эту тему…потом «почесал тыковку» — решил, что это может заинтересовать куда большее число граждан, чем только того, кому отвечал.
Итак, Михаил Хазин нашел простою формулу: инфляционный или дефляционный сценарий, которой пытается объяснить все — куда дальше двинется кризис. Почему-то все время у него получается что есть только США со своей валютой (политикой ФРС) и все остальные ничего не делают. И как дядя Сэм решит — так во всем мире и будет. Имхо, заблуждение, причем, с весьма неприятными последствиями…
Для прикола приведу реплику одного ведущего американского экономического канала: он утверждает, что США сейчас настолько беспомощно в решении проблем с Китаем, что не может даже решить вопрос о пандах в зоопарке Нью-Йорка — кормить нечем, аренду платить Китаю — нет финансовой возможности. О поставках оружия Тайваню …просто тупик!
Если я чему-то в экономике научился (без книжек), то по-моему скромному мнению получается следующая «картина маслом»!
Попытаемся ответить на первый вопрос: имеет смысл рассматривать политику ФРС США в отрыве от остальной экономики (если зафиксировать условный «нуль» — танцует только Америка) — наверное, нет! Точнее, это не имеет никакого смысла — деньги, если говорить об извлечении выгоды для ФРС (правительства США), делаются на выгодных для США курсах …в парах валют.
Вся игра вокруг «мировой валюты» имеет смысл только до тех пор, пока эти «перекосы» дают стране — держателю валюты больше, чем затраты на ее обслуживание. Отсюда следует, что следить нужно не за «сценариями», объявленными в той или иной стране — они будут быстро «догонять» друг друга снижая эффект от их введения, а разницей в парах ключевых валют: доллар-йена, доллар-юань, доллар-евро. На каком этапе можно пренебречь изменением «стоимости обслуживания» мировой валюты — и останется только дисбаланс в «парах» (кросс-курсах).
С точки зрения математики значимость («вес») мер национальных правительств по «перекосу» кросс-курсов будет представлять собой некую площадь под кривой («полезность»), зависящую от амплитуды «разбалансировки» от положения равновесия и её продолжительности. Вся деятельность правительств и национальных резервных систем будет сводится к попыткам сделать эти искусственные разбалансировки либо большей амплитудой, либо большей длительности. Но такими «терапевтическими» мерами из кризиса не выйти даже в течение 10-15 лет при условии, что все игроки вменяемые и не будут играть «в поддавки»…
В любом случае, для погашения накопленных расходов будущих периодов (8 -10 трлн. дол. — согласен с Михаилом), для скорого выхода из кризиса понадобятся «крайние», вариантов немного:
а) свои «полукровки» (граждане с низким уровнем влияния на правительство или «полуграждане» США — многочисленные гастрабайтеры).
б) «чужие» — от китайцев (маловероятно), до народов, которые не удосужились подкрепить свой суверенитет экономической самостоятельностью — иначе, способностью жить, как «в автономке» без мировых денег или с минимальным их использованием.
в) смотри историю конца тридцатых годов 20-го века — мировая война!
Какие выводы напрашиваются. Все внешнеторговые сделки (нефть/газ/машиностроение/вооружения) нужно как можно быстрее переводить из оценки «в фантиках» (товар — чужие деньги) в твердые контракты «товар-товар». Это не моя прихоть, я от этого ничего не получаю и не выигрываю…а вот проиграть может вся страна…
Еще бы очень хотелось добавить несколько «крепких словечек» для товарищей, которые свято полагают, что главное надуть свой народ и что-нибудь такое придумать, чтобы ничего не делать …
Иначе, правило поведения можно сформулировать так: «пришел на обед — клювом не щёлкай!»
М.ХАЗИН: Тема первая – это американская экономика: дефляция или гиперинфляция. Откуда берутся два этих сценарий и почему именно в них сегодня основной вопрос? Дело все в том, что основной механизм кризиса мирового и американского в первую очередь – это падение спроса потребителей, частного спроса, спроса домохозяйств, который формирует чуть менее 80% ВВП США, и значительную часть, соответственно, мирового спроса составляет спрос американский. Так вот, вся проблема состоит в том, что этот спрос стал падать. Его почти 30 лет накачивали за счет кредитных механизмов, но это удавалось так долго делать, потому что все время снижалась стоимость кредита. Учетная ставка упала до нуля – стоимость кредита опустилась до некоторых величин, ниже которых она уже идти не хочет. И в результате стал падать спрос. Домохозяйства стали увеличивать сбережения, уменьшать свои расходы, потому что они вынуждены возвращать накопленные ранее кредиты, долги, которые в пике составляли примерно 13 триллионов долларов, что есть больше, чем годовой ВВП США по официальным данным. В реальности он чуть-чуть меньше, чем по официальным данным. В этой ситуации начинает действовать механизм дефляции, который с чем связан? Поскольку предприятия не получают денег своих от потребителей – потребитель не платит производителям, производители не платят…
К.ПОХМЕЛОВ: В общем, у них не покупают, грубо говоря.
М.ХАЗИН: Да. То в результате они что вынуждены делать? Они вынуждены снижать цены для того, чтобы сохранять объем продаж. Снижение цен – это и есть дефляция. Ну а если при снижении цен все равно продаж нет, в некоторых секторах экономики дорогие товары, то предприятия и финансовые институты вынуждены объявлять банкротства. Это то, что было осенью прошлого года. Как власти американские и не только американские – и европейские, и российские, и китайские – выходили из кризиса? Они стали за счет тех ресурсов, которые имеются у государства, поддерживать не потребителя – экономику. То есть они стали давать кредиты предприятиям, финансовым институтам. Расчет был такой, что те закроют дырки, которые у них образуются из-за того, что стали уменьшаться поступающие им средства, и будут продолжать платить высокую заработную плату, и за счет этого удастся закрутить спрос. Мы это у себя назвали «ножницы НЕОКОНа», когда доходы и поступления финансового сектора растут последний год, а, соответственно, потребительский и реальный сектор все равно падает. И расчет был на то, что вот этими избыточными деньгами в финансовом секторе удастся их каким-то образом перетащить в реальный сектор и заставить его подниматься. Вот если такой механизм заработает, то в этом случае удастся выйти на сценарий либо умеренной инфляции, если его ввести тонко, либо же, если будет избыток денег, будет гиперинфляция. Если же не получится, то не начнется в не худшей форме дефляционный сценарий по образцу осени прошлого года или же 30-х годов 20-го века, которые тогда закончились Великой Депрессией. Я еще раз напомню, что, собственно, экономический кризис тогда в США был с весны 30-го года по конец 32-го года, чуть меньше трех лет. За это время ВВП США упал примерно на треть. Там по-разному можно оценивать сложно. Будем считать, что примерно на треть. 8-12% в год они падали. Значит, вот картина. Есть два принципиальных сценария. Удастся восстановить спрос, кредит или не удастся. Если не удастся, до дефляционный сценарий. По нашим расчетам, его вероятность больше – порядка 70%. Если же удастся, то в этом случае имеется два сценария: либо обычная инфляция, это оптимальный сценарий, либо гиперинфляция. А ничего, кроме вероятности, мы сказать не можем. Потому что это очень сильно зависит от политики властей. То есть, грубо говоря, от тех конкретных решений, которые принимают конкретные личности. А вот здесь начинается затычка, потому что, например, в той же ФРС США в руководстве есть четкое совершенно распределение на две партии: партию дефляционную и партию инфляционную. Бернанке, руководитель ФРС, который очень большой специалист по Великой Депрессии, считает, что лучше инфляция, чем дефляция, потому что он знает, насколько разрушительна дефляция, изучая опыт 30-х годов. А вот большая часть руководства ФРС, которая училась по монетаристским учебникам последних 30 лет, считает, что самое страшное – это инфляция. И поэтому они уже сегодня хотят повышать учетную ставку и отбирать у экономики, у финансового сектора, избыточную, по их мнению, ликвидность, то есть практически автоматом загоняя ситуацию в дефляционный сценарий. Вот картина. Однако есть еще одна тонкость. Это все экономика. А есть еще политика. Дело в том, что тот же президент Обама и вообще многие политические деятели, не только в США, но и в Европе, и в России, и в Китае, они очень активно говорили с лета о том, что кризис заканчивается. Действительно, проявления того, что кризис заканчивается, были. И связано это было с тем самым вливанием ликвидности в финансовый сектор. Несмотря на то, что основные механизмы кризиса продолжались, безработица росла, расходы населения падали, в этой ситуации у политикой начинаются проблемы – они должны как-то оправдываться перед населением, перед избирателями. Тем более, в США в следующем году промежуточные выборы, во время которых могут потерять большинство демократы в Сенате и в Палате представителей. Им позарез нужно продемонстрировать некие позитивные итоги. Плюс к этому – стал падать рейтинг Обамы очень быстро, что естественно. Он шел как символ перемен, как спаситель, почти как мессия, а тут, соответственно, опа.
Источник